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国内期权市场发展现状探究系列(一)

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在国际市场上,期权作为金融体系中重要的风险管理、套利投机的衍生工具,其标的资产涵盖了股票、有价证券指数、期货合约、政府债券或是其他种类的债券等多个领域,早已成为金融市场不可或缺的组成部分。在我国,金融市场起步较晚,尤其是在新型的期权期货等衍生品交易市场方面,国内的发展水平一直落后于国际市场。


期权作为一种衍生工具,多用性是它的一大优势,可以被应用到多种多样的投资策略中。期权能够分散风险,有助于强化金融市场整体抗风险的能力,增强金融体系的稳健性。国内期权期货市场不断创新发展,也正因为此,加强对期权市场的研究对于完善资本市场业务就显得尤为重要。


国内期权市场发展现状


世界上最早的期权交易起源于美国与欧洲市场,上世纪二三十年代,美国出现了期权自营商对看跌期权和看涨期权进行报价,开始了早期的场外期权交易。1973年,芝加哥期权交易所(CBOE)的成立正式标志着期权交易进入到了一个合约标准化、流程规范化的全新发展阶段。


相较于海外期权数十年的成熟发展,国内期权市场尚处于起步阶段,2011年银行间市场开始参与外汇期权交易,2013年,我国首只场外期权诞生,2015年,黄金实物期权和上证50ETF期权相继推出,也都标志着我国期权市场的逐步成型。特别是上证50ETF期权,是国内首只场内期权品种,这不仅宣告了中国期权时代的到来,也意味着我国已拥有全套主流金融衍生品。


2017年3月、4月豆粕期权、白糖期权分别在大商所、郑商所上市,填补了国内商品期货期权市场的空白,给期货市场服务实体经济也开辟了一条新的道路,提供了新的衍生工具。


(一)期权定义与交易目


期权是一种合约,该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。作为主要的金融衍生品之一,期权可以进行双向交易,既可“做多”也可“卖空”,故而它在对冲商品价格与金融产品价格波动上起着十分重要的作用。


与股票、期货等投资工具相比,期权有它独有的优势与特性,使其在现代化的金融衍生品交易中承担着特定目的的交易。首先,期权的与众不同之处在于其非线性的损益结构,正是这种结构特性,使得期权在风险管理、组合投资方面具有较明显的优势。投资者通过对不同期权、或是期权与其他投资工具的组合管理,可以构造出差异化的风险收益状况的投资组合,起到对单一的多头或空头头寸进行对冲,并锁定风险的作用。其次,期权交易的买方最大的风险仅限于已经支付的权利金,而卖方面临较大风险,则必须缴纳保证金作为履约担保。但在期货交易中,合约的买卖双方皆要交纳一定比例的保证金。因此,与期货相比,期权还具有低成本、高杠杆的特点。


(二)国内期权主要品


由于我国期权市场起步较晚,在期权品种丰富度方面与海外期权市场相比存有一定差距。目前,我国场内期权市场仅有三个品种,其一为指数期权,即上证50ETF期权;余下两种为商品期权,分别是白糖期权与豆粕期权。而场外期权自2013年正式推出以来发展较为迅猛,合约标的主要为沪深300、中证500、上证50为主的股指期权,A股个股期权,黄金期现货期权以及部分境外标的;其中,股指标的期权占比达50%,个股标的期权占比约为30%。


图1 我国主要期权品种结构图


(三)国内期权市场现状与特


虽然我国期权市场经过近几年的发展,已经初具规模,业务类型、功能定位和监管体系基本成型,但由于起步较晚,我国期权市场目前还处于发展的初级阶段,存有期权品种缺乏、场内场外发展欠均衡、市场参与者门槛较高的特点。


(1)期权品种不完善,投资者可参与品种少,且多数期货品种无对应期权,两类市场匹配度差,无法满足特定投资组合的对冲需求。正如前文所述,我国期权种类有待完善,作为一种常用的对冲交易工具,品种的匮乏限制了期权市场与期货、股票等市场联系的紧密度,也制约了投资组合的构造和对头寸的风险缓释。


(2)场内期权与场外期权市场发展有失均衡,场外市场规模增速远大于场内。我国目前已推出的场内交易品种仅有三类,场外期权由于品种多样、形式灵活,发展速度远大于场内期权。2017年三季度末场外期权期末规模大约是上证50ETF期权的7.3倍。因此,我国标准化的场内期权市场与交易品种有待进一步发展与扩容。


(3)我国期权参与者门槛高,市场活跃度受限。上证50ETF期权投资者要求具备两融及金融期货交易经历,且在资产方面也有一定门槛限制;而外汇期权的参与者则必须有真实贸易背景,仅能通过银行间市场进行操作,且只允许全额交割,原则上不能进行差额交割。此类政策对参与者资质设限,一定程度上限制了市场规模与产品流动性。


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