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期权:不一样的杠杆工具

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期权因其本身自带杠杆的特性,满足了部分投资者“以小博大”的需求。但不同于融资融券、分级基金等,期权的杠杆有些不一样。


市场就像不停晃动的钟摆,左右着投资者的情绪。而融资融券、分级基金等杠杆工具无异于加长了摆锤的长度,放大了市场波动带来的影响。



如图所示,当市场这一钟摆向右,走出一波上涨10%的估值修复行情时,使用两倍杠杆的投资者可以走得比市场更远。蓝筹起舞的牛市进程中,万亿融资资金得益于“钟摆向右,盈利加倍”的好时节,善用杠杆的投资者获利颇丰。



但钟摆不可能无止尽地向右,总有向左的时候。在不期而来的“两融风暴”下,杠杆所具有的杀伤性再次显现。以两日跌幅18.90%的中信证券为例, 使用两倍杠杆的投资者短短两日内便遭受近4个跌停的损失;更为激进的投资者如使用网上配资平台的5倍杠杆, 面临的是昨日开盘即遭强平的命运,100元的初始保证金仅剩下5.5元。


这还不是最坏的情形,无论是券商融资抑或网上配资,“强平”这一风控措施在极端行情下难以奏效,投资者投资不成反倒陷入负债境地。A股市场上有成飞集成连续跌停导致“强平无门”,外汇市场瑞郎“黑天鹅”事件中,由于滑点过大,众多投资者未及止损便已负资产,在客户无法弥补亏损的时候,艾福瑞(Alpari UK)等交易商甚至无奈申请破产。


认识了杠杆这把双刃剑后再看股票期权,提供杠杆的同时又有着诸多不同之处。


首先,期权的杠杆并非简单的2倍、5倍,而是随着行权价与标的物市价间的对比而变化。假设苹果(AAPL)在到期日以100美元开盘,两只看涨期权的行权价分别为0和100。根据期权定价理论,行权价为0的期权其价值等同于苹果的股价,期权走势和股价走势也应一致,买入期权和买入股票此时并无区别,杠杆为1。


而行权价为100的期权开盘价1美元,此后如果苹果股价收盘上涨5%至105美元,期权价格将涨至5美元,涨幅400%,杠杆率80倍;股价上涨10%至110美元,期权价格将涨至10美元,涨幅900%,杠杆率又变成了90倍。


可见,在最初买入期权时,投资者甚至无法知道自己究竟动用了多少杠杆倍数。期权的杠杆特性除遵循“愈是价内,杠杆越小;愈是价外,杠杆越大”的规律外,“以小博大”的真正效果则到最终时刻才能揭晓。


其次,期权100%的亏损下限也与众不同。股票价格归零的例子虽有,毕竟是少数,雷曼公司破产倒闭这样的情况投资者一辈子也难得遇上几次。但期权价格归零却是再常见不过:同一个标的物的看涨期权和看跌期权赌的是不同方向,到期日来临时自然进去“你死我活”的地步,必有一个价格归零。上述苹果期权的例子中,投资者如买入的是行权价100的看跌期权,则不管苹果股票涨至105还是110美元,手中的期权都将成为一张废纸。


更不同的是,期权变成废纸并不需要标的物产生很大的波动。投资者以两倍杠杆融资买入苹果股票的话,股价下跌50%才会亏光本金。但在上述行权价100的看涨期权例子中,苹果股价即使仅仅下跌1美分至99.99,投资者手中的看涨期权也将一文不值:0.01%的跌幅就将导致100%的损失。


最后,期权做为杠杆载体的成本更低。无论通过何种渠道放杠杆,投资者始终面临着利率成本的问题。券商融资利率多为8.60%,分级基金B份额的投资者需向A份额投资者支付定存利率外加一定利差,但期权由于定价中采用的是无风险利率,在提供杠杆功能的同时,让投资者获取一般情况下难以得到的最低融资成本。


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